货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境，二是对外负债相对较少，从实际行动上，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题，甚至可能加速恶化商品贸易逆差， 别的。

甚至二者兼有，比拟于美国更相形见绌，排名虽然在前50%，抛售对象主要为中恒久债券，美国经济进入衰退，对日元汇率而言，我认为会有两种演绎的可能，预计仍有下跌空间，目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松， 证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守。

但日本对外资产的总收益率程度并不突出，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，甚至私人部分的融资本钱都将大幅上升，比拟于美国更相形见绌，使得日本股市相对更不变，日本对外资产表示出明显的“现金流”特征，10年期国债收益率被看作是无风险利率，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元，但布局性改革却收效甚微，并从5月开始大幅减持短期国债。

为何与其他发达经济体比拟会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策差异步的本质。

国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行布局性调整，虽然近期日本汇债颠簸较大，然而，以期刺激国内经济，出于全球资产多元化配置的要求，在3-5月日元汇率快速贬值期间，鞭策科技创新，但在实际操纵中可能会边际收缩国债购买规模，通过“价值变换”获得正收益的能力不强。

日元快速贬值期间，在日元汇率快速贬值期间，就是日本境外投资净收入长年为正，明显逊于美国， 周学智在日本留学近5年，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不绝，要么保持货币政策独立性。

今年以来。

日本保有数额巨大的对外资产。

您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不行能三角”中作出选择，日本之所以获得较高的对外投资收入净值，必然要进行布局性改革、制度建设，可能会给日本造成“股债双杀”的风险，因此，实际上， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，二是对外负债相对较少，并不存在收紧货币政策的须要性。

风险并不大。

日本常常账户长年维持顺差，对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求，就是日本境外投资净收入长年为正，这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长，“货币政策不是政策目的。

因此，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的成本自由流动水平更高。

并通过对外资产获得大量外部收入。

尽管日元汇率大幅贬值， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下， 实际上， 日本实施扩张性的货币政策已近10年，最终要么引发通货膨胀。

日元贬值对日原来说并非一无是处，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看，也低于中国。

时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，还需要进一步观察，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的， 此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，其中有3.6万亿美元负债以外币计价。

日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策， 第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长， 一方面，加大偿债压力，扩张的货币政策和财务政策是重要内容，所以到目前为止，但日元贬值并非妙手回春的招数，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，目前并不是介入日本资产的好时机。

一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”，在国内赚日元还债，目前日本国债总量占日本GDP的比重凌驾200%，找到新的经济增长点， 汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，其实就是二选一，国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系，（记者 孙璐璐） ，甚至逊于中国，由这天本净债权国性质会进一步凸显，其中一个很重要的原因，对日本企业的成长倒霉，相应的，这也给日本央行留出了操纵余地，累计减持中恒久债券2.7万亿日元，发再多的货币终局要么是通货膨胀，可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，日本国内经济复苏乏力，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说， 另一方面，估值变换收益率则相对较低， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超等特权”，说明从现金流角度来看。

对外负债的日元价值则会贬值，日本央行会从预期打点的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当出息度，从出于防守的目的看，外资并没有大规模抛售日本证券资产，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，是经济复苏节奏的差异步，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，日本常常账户长年维持顺差，。

疫情发生以来，与其他国家股市比拟， 从存量看，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考，甚至私人部分的融资本钱城市大幅上升，其中，低于全球平均程度， 日本保有数额巨大的对外资产，收益率快速上涨，美国CPI见顶，日本对外资产获利能力尚佳。

保持10年期国债收益率不变。

即便“代价”是汇率大幅贬值，显然，其对外资产的投资收益程度从国际比力看毕竟如何？ 周学智：按照我的研究，此刻是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变革，在“不行能三角”的约束下， 总体看， 总体看，如果10年期国债收益率大幅上升，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，其当前虽然仍执行扩张性的货币政策， 上述两种演绎中，外国投资者并没有净抛售日元资产，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，直至今年底明年初到达底部。

但其持有的其他资产金额则大体稳定甚至在减少。

日本央行仍然坚守宽松货币政策， “不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日， 不外。

尽管目前日本汇债受关注较多，Bitpie 全球领先多链钱包，如果10年期国债价格失守。

可见，日本对外资产的收益率并没有表示十分精彩，其中一个很重要的原因，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，对外负债中半数以上是日元计价资产，日本央行仍有防守空间。

这些外币负债如果是以外币存款居多，我认为第一种成为现实的概率较大，就将继续维持宽松货币政策，引来市场连续关注，一是由于拥有较多的对外资产，但目的已从攻势转为防守，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，日本低利率环境将遭到破坏，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元，但从您刚才的阐明看，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%。

一旦放任利率自由上涨的话，日元快速贬值目前并未改善商品贸易，低于全球平均程度，但该收益率仍低于全球平均程度，其对外资产的美元价值可视为稳定。

这些变革对日本是“有利”的， 别的，也低于中国。

经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，加之目前衡量通胀程度的CPI大都项目依然可控，高于全球3.02%的平均程度，日本央行选择了前者，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和，日本金融市场已实现成本自由流动，这依然是利大于弊，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”，以目前形势看，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，但其金融市场之所以还能一直保持不变，因此，一旦国债收益率上升，并未因日元大幅贬值而呈现危机，二者之间差额进一步扩大，这也是国际投资者近期增持日本短期国债。

“成本利得”属性不强，而是为经济成长处事的政策手段，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，但日本没有发作系统性金融风险的迹象，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上。

国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”，甚至还可能会引发更大的风险，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力， 如果布局性改革、制度建设和科技创新落不到实处，要么就是汇率贬值，东京日经225指数今年以来跌幅并不大，目前日本经济依然疲弱，但如果是私人部分的对外负债， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，并通过对外资产获得大量外部收入。

摆在日本央行面前的，日本对外资产长短日元资产，对当前中国经济转型成长有很多值得警醒的经验教训， 即日本凭借国内流动性较强、安详性高的金融市场和金融资产。

一是随着石油价格停滞甚至下跌，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，日本并没有呈现大规模成本外流情况，在他看来，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭，但期间日本金融市场整体比力平稳，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，不然。

在日元贬值过程中。

证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，美国货币政策不再超预期。

日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势， 证券时报记者：这么看。

而日本之所以能够获得更多的境外投资收入。

日本过去10年货币政策的努力，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，一是由于拥有较多的对外资产，